來源: 聯合早報
美國聯邦儲備局最近宣佈將延長『扭曲操作』（Operation Twist），在未來六個月再購買2670億美元的長期美國國債――讓今年購買的國債總額達到6670億美元――對利率和股價卻幾乎沒有任何影響。市場對此毫無反應顯示貨幣寬鬆已不再是促進經濟活動的良方。
美聯儲一再聲稱將採取一切辦法刺激增長，因此，它計劃至少保持短期零利率狀態至2014年年底，同時實施大規模量化寬鬆，繼之以扭曲操作。
這些政策在降低長期利率上確實收到了成效。十年期美國國債收益率已從2011年年初的3.4%下降到目前的1.6%。儘管很難知道跌幅有多少是因為害怕風險的全球投資者對美國國債需求的增加所致，但美聯儲的政策毫無疑問的發揮了一些作用。較低的長期利率促使標準普爾500指數在同期微漲了4%。
美聯儲已不可能再壓低長期利率了。長期利率之低已使許多投資者有理由擔心債券和股票價格產生泡沫。其結果是長期利率可能會在市場力量下大幅上升，美聯儲對此將毫無辦法。外國投資者投資組合中一旦不再偏好長期債券，便可以輕易地觸發利率飆升。
此外，美聯儲的行動儘管對債券和股票持有者有利，但是否刺激了實體經濟活動並不明確。美國經濟仍然在極低增長率和極高失業率的情況下步履蹣跚。儘管三年來經濟一直在增長，但國內生產總值（GDP）水平只比五年衰退肇始時前高1%。去年的GDP增長率只有1.7%，現在也好不到哪裏去。事實上，最近的數據顯示個人真實收入下降，就業增長持續萎靡，零售額也縮水。
貨幣寬鬆的主要影響通常是刺激對住房的需求，從而提振建築業活動。但這一回儘管按揭利率降到了歷史新低，房價卻仍在下跌，以真實水平衡量，房價比兩年前低了超過10%。住宅投資真實水平只有衰退開始前的一半。美聯儲注意到，住房市場的結構性問題已損害了它通過這一渠道刺激經濟的能力。
儘管大公司握有大把現金，商業投資也非常疲軟。企業擁有如此巨大的內部流動性，對市場利率的下降就變得不甚敏感了。與此同時，許多小企業得不到信貸，這是因為它們所依賴的本地銀行因商業地產貸款損失的不斷積累而導致資本不足。這些小企業也沒有得到利率降低帶來的好處。
美聯儲的貨幣寬鬆政策確實暫時壓低了美元，從而振興了淨出口。但最近，美元的下跌勢頭因投資者拋棄歐元轉向安全資產而出現了逆轉。
即使美國經濟在未來數月持續萎靡，美聯儲也不可能在年底前再有什麼作為。復甦經濟的下一步必須等11月大選塵埃落定後由國會和政府決定。
儘管如此，需要做些什麼已經顯而易見。個人和企業所得稅率將在2013年自動開始大增這一陰雲必須消除。長期財政赤字增加預期必須通過停止對中產階級退休者轉移支付的增長來逆轉。基本稅收改革必須加強獎勵、減少扭曲性『稅收開支』並增加收益。最後，政府和企業當前矛盾的關係必須改善。
如果這些都在2013年得以實現，美國經濟將能回到較正常的經濟擴張和就業增長之路。到那時，美聯儲便可以專注於其防止通貨膨脹率的基本使命。在這之前，美聯儲可說是無能為力。
作者Martin Feldstein是哈佛大學經濟學教授，曾任裏根總統的經濟顧問委員會主席兼國家經濟研究局局長。
英文原題：The Impotence of the Federal Reserve
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