来源: 联合早报
美国联邦储备局最近宣布将延长“扭曲操作”（Operation Twist），在未来六个月再购买2670亿美元的长期美国国债――让今年购买的国债总额达到6670亿美元――对利率和股价却几乎没有任何影响。市场对此毫无反应显示货币宽松已不再是促进经济活动的良方。
美联储一再声称将采取一切办法刺激增长，因此，它计划至少保持短期零利率状态至2014年年底，同时实施大规模量化宽松，继之以扭曲操作。
这些政策在降低长期利率上确实收到了成效。十年期美国国债收益率已从2011年年初的3.4%下降到目前的1.6%。尽管很难知道跌幅有多少是因为害怕风险的全球投资者对美国国债需求的增加所致，但美联储的政策毫无疑问的发挥了一些作用。较低的长期利率促使标准普尔500指数在同期微涨了4%。
美联储已不可能再压低长期利率了。长期利率之低已使许多投资者有理由担心债券和股票价格产生泡沫。其结果是长期利率可能会在市场力量下大幅上升，美联储对此将毫无办法。外国投资者投资组合中一旦不再偏好长期债券，便可以轻易地触发利率飙升。
此外，美联储的行动尽管对债券和股票持有者有利，但是否刺激了实体经济活动并不明确。美国经济仍然在极低增长率和极高失业率的情况下步履蹒跚。尽管三年来经济一直在增长，但国内生产总值（GDP）水平只比五年衰退肇始时前高1%。去年的GDP增长率只有1.7%，现在也好不到哪里去。事实上，最近的数据显示个人真实收入下降，就业增长持续萎靡，零售额也缩水。
货币宽松的主要影响通常是刺激对住房的需求，从而提振建筑业活动。但这一回尽管按揭利率降到了历史新低，房价却仍在下跌，以真实水平衡量，房价比两年前低了超过10%。住宅投资真实水平只有衰退开始前的一半。美联储注意到，住房市场的结构性问题已损害了它通过这一渠道刺激经济的能力。
尽管大公司握有大把现金，商业投资也非常疲软。企业拥有如此巨大的内部流动性，对市场利率的下降就变得不甚敏感了。与此同时，许多小企业得不到信贷，这是因为它们所依赖的本地银行因商业地产贷款损失的不断积累而导致资本不足。这些小企业也没有得到利率降低带来的好处。
美联储的货币宽松政策确实暂时压低了美元，从而振兴了净出口。但最近，美元的下跌势头因投资者抛弃欧元转向安全资产而出现了逆转。
即使美国经济在未来数月持续萎靡，美联储也不可能在年底前再有什么作为。复苏经济的下一步必须等11月大选尘埃落定后由国会和政府决定。
尽管如此，需要做些什么已经显而易见。个人和企业所得税率将在2013年自动开始大增这一阴云必须消除。长期财政赤字增加预期必须通过停止对中产阶级退休者转移支付的增长来逆转。基本税收改革必须加强奖励、减少扭曲性“税收开支”并增加收益。最后，政府和企业当前矛盾的关系必须改善。
如果这些都在2013年得以实现，美国经济将能回到较正常的经济扩张和就业增长之路。到那时，美联储便可以专注于其防止通货膨胀率的基本使命。在这之前，美联储可说是无能为力。
作者Martin Feldstein是哈佛大学经济学教授，曾任里根总统的经济顾问委员会主席兼国家经济研究局局长。
英文原题：The Impotence of the Federal Reserve
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